马斯克启动AI芯片超等工厂：比台积电还大年夜 400亿美元资金从哪来？

马斯克须要为建工厂筹钱

自2020年12月完成其最后一次按市价增发股票(ATM)以来，特斯拉便未再经由过程股票发行筹集资金。在那一年的三次按市价增发中，特斯拉共募得约120亿美元。

特斯拉在2020年应用的按市价增发机制，将许可公司按现行市场价格慢慢出售股票，从而最大年夜限度地削减对单日股价的影响。按当前股价计算，特斯拉只需稀释股东1-2%的股份，即可筹集100亿至150亿美元，这对于该公司宏大年夜的流畅股本而言几乎眇乎小哉。

现金难题

特斯拉在2025岁尾的现金及投资总额为440.6亿美元，这是一个相当雄厚的资金贮备，但该公司即将面对前所未有的资金需求。特斯拉2026年的本钱支出预期跨越200亿美元，这比2025年的85.3亿美元支出增长了一倍多。特斯拉在其10-K年度申报中明白指出，本钱支出的大年夜幅增长“将须要我们在运营现金流之外寻求额外融资”。

落井下石的是特斯拉成长趋势。特斯拉2025年全年营收降低3%至948亿美元，个中仍为核心营业的汽车营业营收降低10%至695亿美元，净利润降低46%至37.9亿美元，营业利润率从7.2%骤降至4.6%，全年自由现金流为62亿美元(运营现金流147.5亿美元减去本钱支出85.3亿美元)。

马斯克称启动Terafab项目

鉴于特斯拉汽车营业收入下滑，今朝没有能明显改良现金流的明显催化剂，假如特斯拉2026年的运营现金流与客岁根本持平，那么仅200亿美元的本钱支出就可能导致其2026年的自由现金流约为负50亿美元。这意味着，在Terafab项目甚至尚未破土动工之前，特斯拉就将消费其现金贮备的11%以上。

烧钱大年夜项：Terafab

这200亿美元的本钱支出预期尚未完全涵盖Terafab项目。马斯克上周宣布，“Terafab项目将在7天内启动”，目标是扶植一座2纳米半导体系体例造厂，为特斯拉的主动驾驶体系、Cybercab主动驾驶出租车以及Optimus机械人临盆AI芯片。

作为参考，三星在得州泰勒市的一座晶圆厂耗资约170亿美元。台积电“超大年夜晶圆厂”(Gigafab)每座耗资150亿美元至200亿美元，月产能约10万片晶圆。尽管特斯拉毫无半导体系体例造经验，马斯克假想的工厂范围最终将超出这些举措措施。

马斯克提出的“Tera级范围”(Tera-scale)概念仍较为模糊，但他暗示其范围将远超台积电的“超大年夜晶圆厂”。即使假设特斯拉能实现成本效益，其Terafab项目标预估成本也在250亿美元至400亿美元之间。

即使Terafab的支出分摊到数年完成，特斯拉仍需将运营现金流进步近一倍，才能在自由现金流的基本上实现进出均衡。然而，从特斯拉今朝的财务轨迹来看，没有任何迹象注解这种情况即将产生。

须要融资

当时，就在2月融资的几周前，马斯克还坚称融资“毫无意义”，但随后便改变了立场。特斯拉2020年筹集的120亿美元用于赞助得州超等工厂及其他扩建项目。

这些融资恰逢特斯拉市值飙升至6000亿美元以上，是一个以汗青高估值发行股票的有利机会。如今，特斯拉的市值在1.5万亿美元阁下彷徨，而股价正遭受着来自根本面走弱以及环绕马斯克在特朗普当局中角色所产生的政治争议的压力。

特斯拉已有跨越五年未发行股票，这是它作为上市公司以来最长的一段未发行股票期。特斯拉上一次融资是在2020年12月，当时完成了50亿美元的按市价增发。那是该年第三次此类融资：它先是在2月融资23亿美元，又在9月融资50亿美元，12月再次融资50亿美元，总计约120亿美元。

前提具备

眼下，各项前提正慢慢到位，可能促成特斯拉自2020年以来的初次融资。

特斯拉估计2026年的本钱支出将跨越200亿美元，且其10-K年报中明白指出，公司“可能会认为经由过程筹集额外本钱或寻求其他融资渠道来支撑营业的快速增长是最佳选择”。Terafab项目在将来几年还将增长至少250亿美元的估计成本。并且，特斯拉汽车营业收入和利润率正鄙人滑，而非增长。即使没有Terafab项目，自由现金流也已处于走向负值的轨道上。而特斯拉的股价，尽管远低于峰值，但仍享有估值溢价，这使得相对于债务融资，股权发行更具吸引力。