航司与云巨擘猖狂争抢燃气轮机 核心零部件仅少数企业能造

通用电气温诺瓦（GE Vernova）南卡罗来纳州格林维尔工厂内，一台燃气轮机正在组装。

行业分析机构 SemiAnalysis 一份研报显示，西方市场涡轮叶片、导向叶片的临盆高度集中于四家企业：上市公司豪美特航空（股票代码：HWM）、伯克希尔哈撒韦旗下周详铸件公司、私募控股的结合周详产品集团，以及英国唐卡斯特集团母公司 DPC 控股（股票代码：DPC，上月于纽约完成上市）。个中周详铸件公司与豪美特占据最大年夜市场份额。

和其他被人工智能高潮裹挟的行业一样，市场核心担心在于厂商是否会盲目扩产。但该行业玩家寥寥、准入门槛极高，企业大年夜概率会保持理性扩产节拍。

SemiAnalysis 研报指出，涡轮叶片与导向叶片属于 “现代工业制造难度天花板级零部件”。摩根士丹利股票分析师克里斯汀・利瓦格介绍，每一件零件都要从零开模，零丁制造全新蜡模浇筑成型。

本年早些时刻豪美特投资者交换会上，首席履行官约翰・普兰特说清楚明了这类零件制造的严苛难点：飞机起飞阶段，航空发念头内部温度超 3000 华氏度，同时叶片还要遭受高速扭转与巨大年夜压力。

发电燃气轮机的技巧标准虽略宽松，但零部件制造工艺同源。利瓦格表示，发电涡轮市场体量不足以支撑全新自力供给链厂商入场。

这类零部件企业的客户涵盖波音、空客等整机制造商；通用航空、罗尔斯・罗伊斯、雷神普惠等航空发念头企业；通用温诺瓦、西门子能源、三菱重工、卡特彼勒等发电涡轮厂商，同时还为 F-35 等军用战机供货。

超长订单积存带动零部件企业备件营业需求走高。航司不得不延长老旧客机服役年限，持续采购调换零件。豪美特 CEO 普兰特在本年行业会议上提到，现有燃气轮机机组实际运行负荷远超最初设计值，备件需求同步激增。他将涡轮叶片比作 “涡轮行业的刹车片”，是损耗最快的核心部件。备件营业占豪美特总营收比重从 2019 年的 11% 飙升至如今 23%。

从汗青周期来看，该行业需求波动极强。例如 2020 年疫情初期，各大年夜航司推迟、撤消客机订单，飞机产量大年夜幅跳水。如今电力板块、抗周期的军工营业持续增收，可以或许对冲航空营业的周期风险。

当前涡轮叶片、导向叶片需求爆发式增长。豪美特 2020、2021 持续两年营收下滑，随后四年营收均实现两位数增长。本年一季度，商用航空配套营收同比上涨 20%，数据中间所用燃气轮机营业收入大年夜增 39%。豪美特称自身全球燃气轮机零部件市占率超 50%，估计将来三至五年该板块营收直接翻倍。

周详铸件公司一季度航空零部件、燃气轮机零部件营收分别同比增长 9.4%、18.9%；DPC 航空、燃气轮机营业营收同比大年夜涨 43%、29%。

彭博新能源财经数据显示，客机交付排期长达十年甚至更久；大年夜型发电燃气轮机订单积存周期最高八年；由航空发念头改革而来的轻型航改燃气轮机交付周期也要 15 至 36 个月。

过往行业下行周期的惨痛经历会束缚企业盲目扩产冲动。DPC 因 2020 年重组背负高额贷款利钱，以前两年及 2026 年一季度持续净吃亏，公司筹划用上市募资了偿债务。2020 年伯克希尔哈撒韦为周详铸件公司计提 100 亿美元资产减值，巴菲特在致股东信中坦言 2016 年收购该公司时出价过高。

SemiAnalysis 研报称，厂商不会随便马虎大年夜范围加码产能扩大，因为 “一旦跟风 AI 高潮盲目扩产，行业下行时吃亏将最为惨重”。机构分析师奈杰尔・江解释，这类企业须要承担周期内全部固定成本：扩产意味着采购交付周期两年以上的专用真空熔炼炉、雇用培训专业技工、囤积镍、钛、钴、钒等高成本高温合金原材料。

截至今朝，头部企业均未宣布激进扩产筹划。豪美特本年本钱开支上调至 5 亿美元，仅同比晋升 10%；范围更小的 DPC 筹划将来 12 个月投入 5800 万美元，高于 2025 年的 3100 万美元，且公司表示大年夜型客户会承担最高 80% 的扩产资金。

加拿大年夜皇家银行本钱市场股票分析师肯・赫伯特表示，涡轮零部件临盆线扩产 “本钱投入极其昂扬”，新产线须要漫长调试才能稳定产出零缺点合格零件。新建临盆线在很长一段时光内，废品率甚至会跨越 50%。同时镍、钛、钴、钒等特种金属原材料产地集中，供给链会限制产能快速扩大。

利瓦格断定，2030 年前行业不会出现产能多余。即便美伊冲突等不肯定性出现，航司也不肯撤消飞机订单：“一旦放弃现有交付排期，新增订单就要再等五到十年。”

航空、电力设备行业超长订单积存周期，给零部件企业留出涨价空间。产品提价推动豪美特营业利润率从 2019 年 16.6% 晋升至客岁 25.5%。

A 股仅有两家涡轮零部件上市公司。豪美特股价三年累计涨幅超 5 倍，当前远期市盈率 49 倍，估值高于通用温诺瓦、罗尔斯・罗伊斯等下流客户（二者远期市盈率分别为 40 倍、35 倍）。尚未盈利的 DPC 上市两周，股价较发行价上涨 46%。

航空、电力设备虽都具备周期性，但二者景气周期错位，同时行业准入壁垒极高。只要周详零部件厂商持续控制订价权、理性控制产能扩大，投资者愿意为其股票付出估值溢价。