甲骨文“AI二道商人”的游戏，似乎玩不转了。
本月初，一则裁人3万人的传闻，彻底撕开了甲骨文的财务困境。
据 TD Cowen 宣布的专项分析研报称，因为AI数据中间扩建面对融资困境，甲骨文正陷入严格的资金压力，推敲近期裁人2-3万人来释放80-100亿的现金流。
而这份经营端压力，早已在公司股价走势上显露无遗。
以前一年， 这家闯荡科技圈40余年的老牌巨擘上演了一场惊心动魄的“股价过山车”：岁首年代阶梯式冲高，9月10日股价单日暴涨35%至328.33美元，市值一举登顶9222.24亿美元，然而随即遭受断崖式下跌，截至发稿，股价较最高点跌幅已超50%，市值同样腰斩。
“甲骨文对AI的押注可以说是背水一战。错过了云计算机会的它，再也不克不及错过AI这趟车了。”某机构分析师沈越表示。
作为全球企业级数据库范畴的绝对霸主，甲骨文的核心营业经久占据全球近45%的市场份额，在金融、政务等关键范畴客户壁垒高筑，ERP、CRM等企业软件也持续供献稳定营收。
但跟着云计算时代的周全到来，其安身立命的数据库营业成为云厂商的核心争夺赛道，AWS、Azure 等头部玩家凭借云上数据库产品，持续蚕食甲骨文的传统根本盘。
这家老牌巨擘的云转型也是以陷入阵痛：其OCI（Oracle Cloud Infrastructure）营业虽已早早构造，市场份额却经久彷徨在个位数区间，始终未能跻身第一梯队。更多甲骨文云转型的曲折故事，迎接添加作者微信 IHAVEAPLANB- 交换商量。
转折涌如今2024年，甲骨文董事长拉里・埃里森的一场计谋宣布会，彻底改变了公司的成长轨迹。
1、AI三结义，甲骨文上桌抢饭
“就算All in AI，甲骨文的计谋一开端就注定了它只能戴着枷锁跳舞。”
在2024年的OpenAI +微软+甲骨文AI合作宣布会上，已是80岁高龄的拉里·埃里森重磅宣布：甲骨文将周全转型AI基本举措措施办事商，锚定大年夜模型练习与推理的高算力核心场景，打造全球顶尖的AI超等计算集群。
他直言：“AI革命须要海量算力支撑，而甲骨文，就是这场革命的基本举措措施供给商。”
此次合作，标记住甲骨文正式切入AI算力赛道。
沈越告诉雷峰网，“ 甲骨文还有一个很深挚的背景，大年夜部分媒体在报道时没有把它们接洽起来。埃里森和特朗普的关系异常好，上个任期他是所有的科技大年夜佬里第一波支撑特朗普的，有了这层关系保驾护航就算大年夜量发债融资，他也会果断的all in AI。”
为敏捷落地计谋构造，锁定AI基建赛道独特生态位，甲骨文随即在同年7月与OpenAI签订首个专属数据中间合作协定，两边敲定在美国德克萨斯州扶植1吉瓦范围的AI数据中间，该数据中间将采取英伟达H200 GPU芯片，搭配OCI的Zettascale架构，专门知足OpenAI 大年夜模型练习的高算力需求。
9月，在Oracle CloudWorld大年夜会上，甲骨文与英伟达的合作进一步深化，官宣成为英伟达H200 GPU核心采购方，同时推出可扩大至131,072颗GPU的OCI AI超等集群办事，该办事面向全行业开放订购，且明白将优先保障OpenAI的算力需求，成为甲骨文AI基建的核心标杆产品。
2025年1月22日，OpenAI、软银与甲骨文正式结合官宣“星际之门（Stargate）大年夜型AI基建项目，筹划在四年内累计投入5000亿美元用于搭建AI基本举措措施收集，并在2025年夏季前完成首批1.6万块英伟达GB200芯片的安排与调试。
01. All in AI，甲骨文股价坐上过山车
反应到财报层面，甲骨文2025财年（2024年6月至2025年5月）总营收574亿美元，同比上升8%。云IaaS营业借AI算力构造爆发，收入103亿美元，同比激增50%；RPO（待履约订单）达1380亿美元，同比激增41%，个中约九成来自于AI基建合同。
这既是前期绑定OpenAI、英伟达，切入“星际之门”（Stargate）AI基建项目标初期成效，也标记住甲骨文从传统软件厂商向AI算力办事商的转型初步落地。
财年内（2024年6月-2025年5月），甲骨文股价也伴跟着AI合作持续落地稳步攀升，由120美元升至160美元，累计涨幅约33%，市场对其转型计谋经久价值的承认初步彰显。
截至 2026 财年二季度，甲骨文总债务达1080 亿美元，个中现金及等价物为200亿美元，重要受安培（Ampere）股权出售所得及近期债务发行影响，环比大年夜幅增长，净杠杆率约为 3.32 倍。
2、订单焚烧，股价冲顶
沈越向雷峰网("大众,"号：雷峰网)表示，“9月10号那天股价打破320美元登顶，核心原因照样因为甲骨文的算力扩大与英伟达深度绑定，形成强驱动链条，直接点燃了市场对甲骨文AI转型的极致乐不雅期望，一顿炒作加预期把甲骨文的股价给轰上去了。”
相较行业整体节拍，甲骨文在AI基建赛道的跑马圈地速度，已然冲破市场预期。
假如说此前1380亿美元RPO算是转型“投名状”，那么2025年下半年起“ONO”联盟的系列动作，直接慢慢将这场转型推向彻底爆发。
2025年7月，甲骨文与OpenAI星际之门”项目合作再度深化，两边结合宣布将在美国开辟4.5吉瓦新增AI数据中默算力，叠加既有安排使项目总容量冲破5吉瓦，明白指向大年夜范围算力合作的落处所向。
这份与Open AI合作协定的落地，直接让市场杀青共鸣：甲骨文RPO冲破5000亿美元只是时光问题。摩根大年夜通在研报中直言，这种增长力度“前所未见”，本质是全球市场对其AI基建才能的集体背书。
图片来源：彭博社
2025年9月10日，甲骨文（ORCL.N）股价迎来史诗级暴涨，盘中最高触及345.69美元，创汗青极值；当日收盘价较前一交易日大年夜涨36%，单日市值激增约2442亿美元（按涨幅及盘前市值估算），总市值跃升至9230亿美元阁下。
这场暴涨不仅刷新了甲骨文自1992年以来的最大年夜单日涨幅记载，更让公司开创人拉里·埃里森的身家攀升至3930亿美元，盘中一度超出马斯克成为新的全球首富，成为当日本钱市场核心。
Wolfe Research率先作出反响，将甲骨文目标价从300美元大年夜幅上调至400美元，以反应对其AI算力营业的强烈看好。美银、杰富瑞等十余家主流机构纷纷跟进行动：美银将目标价从295美元上调至368美元，核心计心境构的目标价区间最终聚焦于330至368美元。
3、狂欢退热，股价持续回落
然而本钱市场的狂欢，往往经不起情感冷却。
自2025年9月10日股价328.62美元的收盘价高点后，甲骨文便开启了断崖下跌模式，如今距高点其股价市值已双双腰斩，前期因超等订单堆砌的乐不雅泡沫被快速戳破。关于对甲骨文股价和价值的更多其他看法，可添加作者微信 IHAVEAPLANB- 交换商量。
沈越认为，“其实甲骨文、Open AI和英伟达已经形成了“算力芯片—云交付—大年夜模型”的互补三角格局，这种格局本质上已经把美国经济绑起来了，所以之前Open AI公开披露财务问题并向美国当局寻求保底增援办法，这种行动是很傻很没须要的，间接害的甲骨文股价回落。”
“然则具体原因其实还要更早，这股寒流的导火索早埋下引线了。客岁7月《华尔街日报》就披露过，OpenAI 与软银结合主导的5000亿美元 “星际之门” 项目推动严重不及预期，扩容筹划大年夜幅紧缩，OpenAI本来承诺“急速”投入的1000亿美元一向迟迟没落地。”
瑞银在研报平分析称，若 OpenAI 筹划在 2026 年一季度进行重大年夜AI模型进级，那么其极有可能依附甲骨文供给的更大年夜范围英伟达 GB200/GB300 练习算力。但 OpenAI 给出“GPT-6”在 2026 年第一季度推出的时光框架，很可能是基于阿比林练习产能的近期大年夜幅释放，若阿比林项目确切存在重大年夜延迟，OpenAI 不太可能给出如许的时光筹划。
在10月AI World 大年夜会上，公司联席CEO克莱·马古伊克泄漏AI 数据中间营业毛利率估计达30%-40%，还结合 OpenAI 等筹划在密歇根州扶植超大年夜型数据中间园区，并拟发行380亿美元债券支撑多地数据中间扶植。
对于甲骨文的反复表决心，市场方面并不受用。
沈越分析，9月后的下跌行情可以分为两波，两波下跌诱因截然不合：第一波源于核心大年夜客户资金撤离激发市场担心，第二波的核心诱因则是事迹不及市场预期。甲骨文的股价在直上直下之后，大年夜家可能就不怎么买账了。
2025年12月，核心投资方 Blue Owl Capital 忽然宣布终止对甲骨文密歇根州萨林镇数据中间的 10 亿美元合作，而该项目本是 “星际之门” 筹划的重要构成部分。同时，Blue Owl 大年夜手笔减持甲骨文股票套现超 50 亿美元，直接激发了机构抛售潮，致甲骨文单日股价暴跌近10%，市值蒸发约 690 亿美元，为后续持续回调埋下隐患。
屋漏偏逢连夜雨，2026财年二季度财报（2025年9月-2025年11月）的宣布同样令甲骨文惹火烧身。
财报显示，二季度甲骨文总营收160.58亿美元，处于指引区间下限；个中云营业收入约80亿美元，同样处于指引区间下限；非公认管帐准则毛利率为41.90%，远低于市场共鸣的68.7%；自由现金流降至-100亿美元；为应对订单增长，甲骨文将2026财年本钱开支瞻望上调至500亿美元，约占2026财年预期营收的75%。
财报宣布次日，甲骨文盘中一度暴跌超16%，云收入不及预期叠加巨额本钱支出筹划，令市场对甲骨文数据中间投资回报率和债务风险的惊恐情感达到了顶点。
02. “甲骨文热”敏捷退烧的逻辑是什么？
短短几个月，从风光无两到股价腰斩，甲骨文的迅猛涨势和断崖颓势来得同样令人猝不及防。
9月9日，甲骨文宣布的2026年一季度（2025年6月-2025年8月）财报中显示，其RPO飙升至4550亿美元，较上年同期激增359%，单季新增3170亿美元合同收入，创下科技行业近十年订单增速峰值。甲骨文CEO萨拉夫·卡茨在随后的德律风会上底气实足声明：“市场对于AI基本举措措施的需求已大年夜幅跨越当前供给才能。”
某机构分析师李哲告诉雷峰网，这场本钱热度的快速退潮，并非单一风险的突发‘黑天鹅’，而是多重隐患持续发酵后，市场合给出的必定反馈。
而豪赌的终局，将由每一个产能落地节点、每一笔融资成本、每一份订单的兑现情况来书写。
1、双向博弈：合作走向成谜
瑞银在本年1月宣布的研报中指出，2025年第四时度，甲骨文股价下跌并非单一公司问题，股价自9月中旬高点回调41%，反应出投资者对其前景及OpenAI成长信念的大年夜幅下滑。
回溯则不难发明，甲骨文与OpenAI的合作，从始至终都浮现着“双向博弈”底色。
外面上是双向绑定的共赢格局：甲骨文输出大年夜范围算力支撑 OpenAI大年夜模型练习与商用落地，OpenAI则以3000亿美元的经久算力订单和60%的RPO份额，成为甲骨文第一大年夜客户，为甲骨文的AI转型站台背书，并成为其股价阶段性上涨的核心支撑。
但合作表象下的不合，早已在算力供需的错位中悄然滋长。更多关于两边竞合博弈的内幕故事，迎接添加作者微信 IHAVEAPLANB- 商量。
OpenAI 大年夜模型练习的算力消费远超初期筹划，而甲骨文受英伟达芯片产能分派、部分数据中间基建配套连接滞后等身分影响，除得克萨斯州阿比林旗舰站点按筹划推动外，其余 “星际之门” 相干站点的交付节点均有所延后，整体算力供给节拍始终未能完全匹配 OpenAI 的需求增速。
The Information2025年10月称，OpenAI在与甲骨文杀青协定的同时，还与微软、CoreWeave、谷歌等签订了算力供给合作。尽管OpenAI大年夜幅晋升对甲骨文的投入范围，但这种 “多点构造”虽相符算力安然需求，但也表现其对甲骨文的合作立场始终保持“灵活调剂”偏向。
韩朔认为，“在AI链条中，甲骨文始终是个二线角色。将来就算甲骨文的数据中间做不下去，只要英伟达可以或许一向盈利，也会有其他品牌厂商来做这个数据中间。甲骨文今朝除了缺钱还缺电，但这些问题对于控制AI霸权的英伟达来说，都不算问题。”韩朔表示。
面对传闻，OpenAI 仅宣布简短声明称 “与甲骨文的合作保持稳定”，却对合作细节避而不谈，这种模糊回应直接减弱了市场对甲骨文核心订单稳定性的信赖。
奥妙的是，随后在全部甲骨文2026财年二季度财报德律风会上，面对OCI营业及RPO等问题，治理层仅两次说起OpenAI，反而重点介绍了Meta、英伟达等其他更高质量客户的合作协定，并强调转向其他AI供给商的成本极低，这意味着假如OpenAI最终无法实施协定，甲骨文至少可以部分调换掉落OpenAI的订单。
但对甲骨文而言，核心订单占比的下滑不仅直接影响短期营收预期，更消解了其凭借与 OpenAI 合作建立的“算力稀缺性” 优势，大年夜幅减弱了投资者对其AI营业经久竞争力的信念。
2、履约存疑：“定心丸”变“包袱”
对于科技巨擘而言，大年夜范围RPO素来是市场信念的“压舱石”。
当甲骨文在2026财年二季度财报中颁布，待履约订单RPO新增 677 亿美元，季末总额达 5230亿美元新高，市场却回以股价回声暴跌。
明明AI需求仍然强劲，订单催化梅开二度却不再奏效。
李哲分析，“这一反响显示，投资者可能正对甲骨文将这一宏大年夜（且仍在扩大年夜）的订单贮备转化为可持续、盈利性收入流的才能日益掉去信念。”
那么，是什么让投资者对订单转化及自由现金流产生疑虑？
潮流退去，才发明谁在裸泳。甲骨文的暴涨与暴跌，令一个扎心的本相浮出水面：AGI时代能“坐庄”的，必定是掌控家当链核心环节、具备核心壁垒的玩家。而甲骨文从家当链构造到计谋选择的多方短板，决定了它无法冲破“闲家”定位。
李哲向雷峰网表示，“重要原因，就是甲骨文RPO的‘纸面富贵’与订单转化效力的低下。甲骨文5230亿美元的RPO，个中约60%来自OpenAI，同时仅有10%阁下的RPO可在将来12个月内转化为确认收入，其余均为2027年后的远期订单，这意味着巨额订单的现金兑现周期长达3-5年。”
根据摩根大年夜通测算，受高利率情况影响，甲骨文远期RPO的现值扣头率已较2024年晋升20个百分点，本来被视为“金矿”的订单贮备，实际隐含价值已大年夜幅缩水。
李哲强调，“更令市场认为惊恐的是，AI基建的“烧钱式”投入已经彻底改变了甲骨文的成本构造与盈利逻辑。因为根据摩根士丹利的测算，1GW AI计算基本举措措施扶植成本高达350亿美元，为了兑现订单承诺，甲骨文筹划到2030财年建成10GW以上AI计算容量，那么甲骨文在2026-2030年累计的本钱支出将达到3010-3560亿美元，这远跨越了市场共鸣的1890亿美元。”
本季度甲骨文自由现金流为-100亿美元，这就意味着其需经由过程本钱市场融资弥补运营与投资缺口。而在当前信用情况下，大年夜额融资将面对成本上行压力，甚至可能被迫紧缩股票回购或股息派发以保障流动性。
“客户需求的不肯定性更是令甲骨文RPO的履约前景落井下石，如今市场已经开端担心OpenAI等核心客户的需求可持续性了。假如生成式AI行业需求落地不及预期，这些大年夜额RPO可能成为“无效订单”，然则甲骨文已投入的基建成本与形成的租赁、债务承诺就会变成沉重包袱。”李哲弥补。
“甲骨文如今手握巨量订单接下来要陆续兑现本钱市场的预期，但股价和订单美满是两码事，炒股的太轻易一拍脑筋就把计算器按到若干年今后，将来就算订单全部兑现完股价也未必能重回300美元，除非再有什么爆炸性额度刺激。”
如今，市场的订价逻辑已从“追捧订单范围”转向“拷问兑现可能”，当每一笔订单落地都伴跟着巨额成本与未知风险，其沦为“包袱”也就成为了必定。
3、家底露馅：财务健康亮红灯
假如说履约问题是甲骨文的“外面伤”，那么持续恶化的财务状况就是触及基本的“内伤”。
除上述可能由OpenAI带来的履约风险外，较低的AI利润率，以及为扶植AI基本举措措施而大年夜幅增长的债务与杠杆率，仍在持续减弱市场对甲骨文的估值信念。
固然在财报中甲骨文治理层为 AI 基本举措措施扶植勾画了一个日益复杂、依附债务的融资构造。但吊诡的是，治理层并未说起任何基于股权的风险分担方法，这更是加剧了市场对其资产负债表灵活性的担心。
在这一背景下，治理层承诺AI数据中间毛利率将来将达到 35%-40% 且“最小化”本钱成本，并试图经由过程“自带芯片”和芯片租赁协定等用于控制前期本钱支出的方法，往返应信用投资者的担心。但就当前情况来看，这番说辞显然站不住脚。
某公司云营业负责人张旭告诉雷峰网，甲骨文的数据中间营业要实现35%-40%的毛利率，须要知足以下前提之一：一是达到极致的范围化效应，即使按照当前5320亿美元的RPO，若实现2500多亿美元的收入，也仅能将利润率晋升至20%出头，需进一步扩大年夜范围；二是英伟达让利，当前英伟达的毛利率指引75%挤压了甲骨文的供给链利润；三是甲骨文自研芯片，降低硬件成本，或推动客户自带更便宜的芯片，从而晋升自身利润率。
“显而易见，对于实施”芯片中立“策略，且面对强势合尴尬刁难象不具备太多议价权的甲骨文来说，上述三个前提都难以实现。”
是以，尽管甲骨文筹划经由过程进步融资额、晋升利润率等方法缓解市场对将来本钱密集度的担心。但鉴于订单转化、相干利润率及融资需求的不肯定性，其实际有效性仍须要谨慎对待。
03.甲骨文还能突围吗？
经历暴涨暴跌之后，All in AI的甲骨文再次站在了十字路口：对甲骨文而言，这场转型并非简单的营业进级，而是一场关乎企业基本的“逝世活局”
瑞银在最新宣布的研报中提出，若投资者对阿比林数据中间的产能释放更有信念、各类贷款机构对人工智能扶植的融资意愿保持稳定，且甲骨文能更透明地披露融资需求，并推出表外轻本钱融资筹划以减轻信贷压力，市场信念或将回升。
对于当下的甲骨文而言，融资需求、数据中间扶植进度，已成为决定这场转型之战成败的重要变量。
1、若何融资？
今朝市场对于甲骨文信用风险的担心已达到较高程度，标普赐与甲骨文的信用评级为 BBB 级（投资级最低程度），且标准普尔和穆迪均赐与其负面瞻望。
对于融资需求急切的甲骨文来说，这无疑是个危险的旌旗灯号：甲骨文距离掉去投资级信用评级仅差两次下调，届时其本钱成本将大年夜幅上升。
2026财年二季度的财报德律风会议上，甲骨文对于融资需求做了不完全披露，声称AI基本举措措施扶植所需融资将不足1000 亿美元。瑞银分析，在 2029 财年自由现金流转为正数前，甲骨文将来几年的融资需求略高于800亿美元。
今朝，甲骨文正在积极摸索多种表外融资筹划，将融资包袱转移给第三方，包含：其一，供给商融资（英伟达和 AMD）；其二，私家信贷公司采购英伟达 GPU 并与甲骨文签订 GPU 售后回租协定；其三，“自带芯片” 交易 ——OpenAI 等大年夜型客户经由过程与英伟达、AMD 等芯片供给商已签订的协定，自行出资采购 GPU。
瑞银分析师Karl Keirstead表示，此类交易并非甲骨文开创，Meta、xAI 等企业已签订类似协定。若将来3年 50% 的融资需求经由过程此类交易解决，则将来3 年的直接融资需求可能降至 400 亿美元，但这可能导致云基本举措措施营业的利润率降低。
除了上述三种融资办法，甲骨文还有个必不得已的最后选择——增发股票。基于拉里·埃里森经久以来的回购动作，他本人是极不欲望稀释自身股权的。是以结合甲骨文今朝的公开表态，其大年夜概率更偏向经由过程上述三种方法解决融资需求。
李哲认为，甲骨文的第二波下滑已经把AI泡沫的问题推到顶点，在这之后既然它们还能一向融到钱，解释投资者们可能已经看到了行业外所看不到的信念点。对此的不合看法，迎接添加作者微信 IHAVEAPLANB- 交换商量。
“甲骨文如今的这套贸易模式可以比如长租公寓，只要房钱不下跌客户需求居高不下，这个模式就跑得通，不然的话就很危险。当前 AI 供需不均衡一向是求大年夜于供，所以它的这套贸易模式从本质上来说不会有特别大年夜的风险。假如算力中间的租赁价格上涨，利润率甚至会比它想象得更高。”
2、数据中间可否顺利交付？
数据中间交付延期的一系传记闻，始终是覆盖在甲骨文头上的阴霾。
个中，位于德克萨斯州阿比林的“Stargate 1”项目，是驱动甲骨文OCI营业高速增长的核心引擎。
明明锚定云+AI基建转型偏向的甲骨文，精准踩中AI算力刚需的核心风口，为何高歌大进的股价会忽然急刹？股价反转的背后，为何这家近乎背注一掷豪赌AI的老牌巨擘，在AGI时代为何无法成为控制话语权的农户？
2025年12月，彭博社报道称甲骨文为OpenAI扶植的部分数据中间，交付时光从2027延至2028，涉及阿比林等Stargate交付站点。
在2026财年二季度财报德律风会议上，甲骨文回应：阿比林的超等集群扶植正在按筹划顺利推动，已交付跨越 9.6 万个英伟达 GB200 芯片。” 这意味着，阿比林项目或将在 2026 年夏季或秋季周全投产。
王旭认为，“当前市场对甲骨文的不合本质上是对AI基本举措措施投资价值的断定不合，从业内视角来看，将来1-3年AI基本举措措施范畴的核心竞争壁垒照样能融资、能拿地，且硬件举措措施能快速扶植组网。甲骨文今朝没有什么本质上的困境，核心问题是数据中间扶植须要时光周期，导致收入产生迟缓。”
除阿比林项目外，市场同样对于甲骨文承租的其他园区充斥延迟担心。
12 月中旬，甲骨文的数据中间合作伙伴 Vantage 宣布，将在得克萨斯州破土动工扶植一座 1.4GW 的 Stargate “Frontier” 园区，筹划于 2026 年下半年投产。
至此，“ONO”（OpenAI+Nvidia+Oracle）三角联盟初具雏形，甲骨文更是凭借与英伟达、OpenAI的联盟计谋优势，接连斩获了巨额合作订单。
此外，甲骨文比来发文称，已在威斯康星州破土动工扶植一座由数据中间合作伙伴 Vantage 承建的AI数据中间（“Lighthouse”），估计 2028 年落成。
综上，今朝暂无确切消息注解甲骨文的数据中间相干合作交付延期。
04. AGI时代，甲骨文为何难成农户？
“甲骨文的股价走势之所以直上直下，说白了就是没有核心底牌支撑。在AGI（通用人工智能）时代的家当链分工和行业格局中，它始终只是整合伙源的‘二道商人’。”在与雷峰网的交谈中，投资人韩朔直言。
1、高低游被动，沦为家当链“副角”
全球云办事商市场份额排名 图片来源：Visual Capitalist
对甲骨文而言很残暴的一点是，即使All in AI它也从未真正占据AI家当链的核心环节，始终在上游硬件厂商与中游大年夜模型厂商之间夹缝求生。仅能依附资本整合赚取菲薄差价，沦为坐庄玩家的“配套办事商”。
而面对中游模型端，甲骨文更是无法定义算力需求。大年夜模型是实现AGI核心价值的技巧底座与关键跳板，当前OpenAI、Anthropic等头部模型厂商凭借优势生态位主导着算力需求标准，而甲骨文从未涉足大年夜模型研发，既无相干技巧团队，也无数据资本积聚，占据RPO 60%的核心客户OpenAI，也仅将其视为“算力供给商之一”
“甲骨文的股价和CDS比来频繁波动主如果两个原因：一、大年夜家认为OpenAI的真实需求不必定如订单量那么大年夜，甲骨文这边的立场也一向很扭捏。二、甲骨文手上的数据中间订单太多，然则资金吃紧，大年夜家认为这些数据中间不必定能及时交付。”
韩朔认为，“甲骨文、Open AI和英伟达这个三角格局的最终目标，是为了绑更多人上船。如今市场理性回归，侧重点最终照样会回到英伟达和OpenAI这边，下一步Open AI上市后，甲骨文夹在中心只会被加倍减弱议价才能。”
既无芯片研发才能，又无大年夜模型技巧积淀，这注定了甲骨文在AI家当链高低游皆无话语权——既要看英伟达的神情，又被OpenAI算作可有可无的备胎，其所谓的基建构造，本质仍是随时可被替代的陪跑游戏。
2、计谋路径依附，难破农户壁垒
次日，“ONO联盟”揭晓谜底放出爆炸性消息：甲骨文与OpenAI正式官宣3000亿美元五年期算力协定，这份云计算圈罕有的超等订单，将在2027年正式履约后年均供献600亿美元收入。同期，甲骨文还与xAI、Meta签下了重量级云合作协定。
从上游硬件端来看，甲骨文已放弃自研芯片门路，无任何核心研发才能，深陷“卡脖子”困境。AGI成长的核心瓶颈是算力，而算力的关键是高端GPU芯片，在此范畴英伟达已成为无可争议的“链主”，其75%的毛利率源于弗成替代的技巧架构与生态壁垒——这决定了其与甲骨文的合作只谈生态协同，不谈利润让利。
韩朔认为，枷锁不单指激烈的外部竞争，还有甲骨文刻在骨子里的基因烙印——作为靠数据库、企业软件称霸多年的巨擘，它的护城河从来不是技巧研发与立异，而是强悍的发卖渠道与沉淀多年的政企资本。这种“发卖导向”基因，直接决定了它做AI转型也只会走最省力稳妥的“捷径”。
传统软件巨擘转型AI，最轻易陷入的误区就是“用老门路闯新赛道”，甲骨文就是典范。这种路径依附并非甲骨文个例，但在AGI时代却成了致命短板，躲避芯片、大年夜模型这些硬骨头只做AI基建这种配套办事，就注定无法成为制订规矩的农户。
反不雅AGI时代真正站稳脚跟的玩家，没有一个是靠走“捷径”成功的。英伟达十年如一日逝世磕芯片技巧，凭一己之力垄断AI GPU市场，牢攥算力主动权，用技巧壁垒建立起行业供给规矩；谷歌则早早构造AI转型多线攻坚，自研TPU芯片筑牢算力基建的同时，深耕Gemini大年夜模型，联动谷歌云搭建AI生态，凭全栈技巧闭环构建起稳定壁垒。
近期，DTE Energy 获得了监管部分赞成，为甲骨文在密歇根州安阿伯市邻近为 OpenAI 扶植的 1.4GW 数据中间供给所需电力。Blue Owl半途撤伙决定不为该园区供给融资，黑石正洽商接办融资事宜。
而甲骨文，也许它的困境从来不是命运运限不好，它的AI转型，本质是用短期财务压力换取经久赛道话语权。对于这个All in的闲家而言，这场豪赌已无中心路线，要么凭借AI基建营业实现“二次崛起”，要么在债务与履约压力下陷入被动调剂。
本文作者经久聚焦美股七姐妹等全球科技巨擘，更多公司动态、行业逻辑、价值投资信息，可添加作者微信 IHAVEAPLANB- 交换商量。
注：文中沈越、李哲、王旭、韩朔皆为化名。
尽管埃里森曾在财报德律风会、Oracle AI World大年夜会等公共场所多次声明，甲骨文为 OpenAI 量身打造的千兆瓦级数据中间，在 AI 模型练习的效力与成本控制上领先于全球同业，这也是 OpenAI 最初选择与其深度绑定的关键考量。
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