代际优势越拉越大年夜，3nm还有利润可挖，2026年有望冲破65%毛利
财报一图流详见下图（单位均为亿新台币，$表示为亿美元，数据均来自于财报，点击可看大年夜图）：
台积电的营业构造相对简单，绝大年夜多半收入均来自于晶圆加工，每月也会按时披露事迹情况，是以，针对季报我们的分析，重要有两个落脚点：
其一是先辈制程的占比。今朝台积电在N2、N3制程上有弗成替代的明显优势。先辈制程的出货量直接影响了其毛利，除临盆成本外，晶圆加工最大年夜的成本项就是折旧，先辈制程出货量的高低，直接影响了其固定成本摊薄的程度，从而影响了其整体的利润程度。
本季度是针对台积电财报研究的一个短期节点，因为大年夜概率本年一二季度，台积电2nm制程产品将会正式进入报表，那么2025年四时度，将会是3nm制程时代最成熟的一份财报，也会为将来一年台积电整体的毛利程度奠定基调。
不信AI泡沫论，本钱开支提速，70%-80%用于先辈制程产能扶植
事迹会中，有分析师提出，2025年台积电平均售价，持续两年上涨约20%，20%是否会成为将来的常态？魏哲家顾阁下而言他，提出订价受多方面的影响，并不稳定。
先来总结下台积电四时度财报表示：
1. 3nm的金矿挖不完，固然2nm、1.6nm的先辈工艺潜力巨大年夜，但今朝市场主流的3nm需求旺盛，在成本短期内没有明显扩大的同时，带动营收、毛利、净利均立异高。并且一季度指引异常强劲，估计营收在346-358亿美元区间，毛利率指引63-65%区间。
2. 等效12英寸的晶圆单价立异高，短期内看不到售价下滑的趋势。
3. 智妙手机在第四时度的增速达到了11%，HPC保持了高位低个位数增长，高机能HPC的增速持续两个季度放缓，很有可能如市场预期一样，CoWoS先辈封装的产能不足，影响了HPC终端的出货量。
4.台积电对AI成长的预期相对乐不雅，进步了2026年本钱开支的指引，并且先辈封装也成为了本钱开支的重点项之一。
5.成本优势也在逐渐扩大年夜，2026年台积电或进入全盛期。
自AI爆发以来，半导体就撕下了周期性标签，这一点在台积电身上展示的尤为明显。
3nm制程的周期节拍明显被打乱，毛利率一路向上，在2nm出货的前夕，依然看不到3nm需求降低的趋势，毛利率也是再次站上了62.3%的高位。
重要照样因为AI爆发带来的算力需求扩容，并且即就是3nm，今朝来看台积电照样拥有明显的代际优势，以往三星、英特尔可以在四个季度内承接先辈制程的供给，如今看来周期要再度拉长。
本年事首年代，台积电爆出了将上调3nm制程报价，同时临时停止接收3nm新订单。也就是说将来两年的产能根本已经被预订一空，叠加最快一季度，最晚下半年2nm出货，台积电兼具肯定性和强预期，年内65%毛利率可能成为常态。
晶圆加工单价立异高，年化20%涨幅不是痴人说梦
2023年第三季度，台积电3nm产品正式出货，在此之前，台积电的毛利程度，根本上环绕着制程成熟度高低波动，比如自2020Q3 5nm出货以来算起，到2023年Q3 3nm出货，经历了3年12个季度，毛利率从53%，一路攀升至62%，在工艺相对成熟后，毛利率回落至53%，直到3nm产品放量后再次晋升。
涨价，是台积电毛利晋升的核心。
本年四时度，台积电12英寸等效的晶圆出货量为3961(kpcs)，同比增长了15.9%，然则环比下滑了3%，也就是说并不是产能释放带来的营收增量。
假如我们以营收/出货量来计算，第四时度12英寸等效的晶圆加工单价为26.41万新台币，冲破汗青新高，在高基数下，依旧保持了环比单季度9%的增幅。
这重要得益于3nm制程产品的高增长，客岁第四时度台积电3nm制程产品占收入比重达到了28%，环比晋升了5pct。
不过纵览台积电财报趋势，从7nm产品向5nm产品迭代时，占总营收的比重约为36%，跟着算力需求的扩容，3nm将来增长空间肯定性更强，很有可能进一步带动单价的上浮，估计会在2026年屡破新高，20%单价涨幅或许真的是将来的常态。
智妙手机出货量是本季核心，但将来预期不晴明
以花费终端的产品来看，其实HPC的增幅明显不如智妙手机，当然重要的原因照样苹果的新品周期。第四时度，智妙手机增长了11%、HPC增长了4%，IoT增长了3%，汽车和花费电子相对疲软，分别降低了1%及22%。
从收入占比构造来看，第四时度智妙手机占收入的32%，HPC占收入的55%，二者累计供献了台积电87%的收入，与前三季度持平。
不过智妙手机营业的预期并不算晴明，此前有多名分析师表示，存储芯片的涨价幅度过高，很有可能直接影响智妙手机的出货量，是以我们认为，本年台积电看点，照样环绕在HPC上，只不过HPC也不满是好消息。
成本持续铺平，2026将迎来全盛期的台积电
HPC增速持续两个季度低个位数，可能是CoWoS限制了需求放量
其二是终端设备的占比。尤其是HPC（高机能计算机）占比的趋势，可以或许反响AI行业整体本钱开支的趋势，台积电在以前很长一段时光内，受制于下流头部客户（比如苹果），事迹存在明显的季度周期性（尤其是智妙手机占比较高），自AI爆发以来，事迹增速趋于稳定，不雅察台积电单季度终端设备份额的变更，也能赞助我们更好的懂得现如今热点的AI市场。
四时度HPC的营收增速为4%，三季度HPC的营收同比没有增长，持续两个季度的低个位数增长，与AI算力市场的火热体感相悖。
在我们看来，HPC的低增速与需求的关系不大年夜，可能受制于两个方面的影响：
其一是客户的优先级，三四时度是苹果的新品周期，部分产能让渡给智妙手机，HPC的增速天然会放缓。
其二是CoWoS先辈封装可能限制了HPC的放量，今朝市场的主流认知，已经将HBM抬到了相对高位，而今朝的算力产品，也确切异常须要先辈封装，来将先辈制程的芯片和HBM内存结合。
此前根据TrendForce报道，台积电推敲将部分45-90nm产线分派给CoWoS封装，也能从侧面证实，CoWoS先辈封装，确切限制了HPC产品的放量。
Google就因为没有足够CoWoS产能，将2026年TPU的临盆范围，从400万台下调至300万台。
在四时度事迹会的问答环节，台积电治理层起首答复了有关AI泡沫的阐述，魏哲家其实表述的相对保守，他注解台积电内部一向在思虑，AI需求到底是真实，照样虚幻，毕竟这直接影响台积电将来的本钱投入力度。
不过根据魏哲家的表述，以前3-4个月，台积电花了很多时光做客户回访，获得的谜底都是AI对当下成长，确切带来的巨大年夜的推动力，是以台积电整体的思路是果断AI投资偏向，是以给出了相对较高的新年本钱开支预期，估计将达到520亿-560亿美元。
假如以2025年的口径计算（全年409亿），相当于在高基数下保持了27%-37%的本钱开支增速，可以或许看得出来台积电确切有信念。
事迹会中治理层也大年夜致拆分了新一年本钱开支的动向：70%-80%投入与先辈制程产能扶植、以支撑AI的构造性需求，大年夜约10%将用于特别制程技巧，大年夜约10%-20%将用于先辈封装测试。
也就是说先辈封装的本钱开支力度可能在百亿美元高低，再次印证了先辈封装的重要性。
行文最后，我们再来看一下台积电四时度成本侧的表示。
其实台积电以前三年间，整体的费率趋势异常稳，研发费率保持在7-8%的区间内，然则很明显，今朝受益于单价上浮，在成本没有明显更改的情况下，营收增速远高于时代成本的增速。
四时度台积电的时代费用整体仅有8.4%，创以前五年间的新低，重要的成本项折旧摊销率，也大年夜幅滑落至15%高低浮动，并且从家当链的角度来看，台积电的地位明显晋升，应收账款周转天数，自2023年以来，降低了26天，库存周转的天数降低了8天，今朝整体的库存周转天数仅为26天。
事迹会中，治理层也谈到了新一年的成本预期，2026年台积电的预期折旧费用可能会同比增长10%阁下，这个预期明显低于营收增速指引，那么来岁台积电折旧占营收的比例很可能会进一步降低，固定成本再一次被铺平。
综上所述，台积电无论营收增速、产品构造、本钱开支预期，照样成本构造，今朝来看都有不俗的表示，2026年，或许是台积电的全盛期。
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